国际金属市场一周综述（2010.2.22~2.26）概要●美元上涨,对希腊的不安情绪拖累欧元表现●2月20日当周初请失业金人数升至49.6万人,高於市场预估的45.5万人●投资者关注中国货币政策 ●海关数据显示,中国1月铜进口从前月的244,013吨降至196,926吨.●全球三大交易所铜库存持续增加  ★行情回顾 本周金属市场整体呈现宽幅震荡行情，美元的强势以及欧洲债务危机继续对市场构成压力，而传统的消费旺季以及资金的相对宽松则对价格带来支撑，令市场整体动荡。期铜周一仍受压,因中国春节假期后回场表现令人失望,且投资人担心中国进一步收紧货币政策.纽约商品期货交易所(COMEX)-5月期铜HGK0收跌5.05美分,或1.5%,收报每磅3.3285美元,盘中交投区间为3.3075-3.3880美元,后者为1月26日来最高.伦敦金属交易所(LME)三个月期铜MCU3收报7,330美元,盘中低见7,315美元,上海期货交易所沪铜虎年首个交易日借助外盘表现,周一全线大涨,因春节长假期间海外铜市出现明显上涨行情,不过紧缩预期及现货铜表现滞后,令盘中气氛仍趋谨慎,沪铜跟涨热情不高.中国沪综指表现优于预期.此前农历新年长假前,中国意外上调存款准备金率,且美国亦上调了贴现率.内地沪综指收跌0.49%,盘中交投清淡,银行股领跌. 期铜价格周二回落,录得逾两周来最大单日百分比跌幅,之前公布的美国消费者信心指数大幅回落提振对美元的避险买盘,且损及西方经济复苏前景.纽约商品期货交易所(COMEX)-5月期铜HGK0收跌9.40美分,或2.8%,收报每磅3.2345美元,为2月4日以来最大单日跌幅,当日回落逾3%.伦敦金属交易所(LME)三个月期铜MCU3收报7,132美元,周一收报7,330美元,盘中触及7,075.75美元的日低,但自2月5日以来累积上涨超过13%.美国消费者信心大幅回落证实全球最大经济体经济复苏脆弱. 国际货币基金组织(IMF)周二表示,多数国家的经济状况仍十分疲弱,无法为今年撤出紧急经济支持举措提供佐证. 期铜周三扳回稍早跌幅,震荡收高,美国联邦储备理事会(美联储,FED)主席贝南克对国会称利率将长期保持低位,而美国新屋销售则意外下降. 纽约商品期货交易所(COMEX)-5月期铜收涨1.90美分,收报每磅3.2535美元,盘中曾一度扩大跌幅至2月16日以来最低水平3.1910美元,但稍后触及高位3.2695. 伦敦金属交易所(LME)三个月期铜收报每吨7,155美元,周二收报7,132.日内一度触及7,020的2月16日以来最低位. 期铜价格周四下跌至约两周最低位,受美元走强及最新迹象显示美国经济复苏未累积动能所拖累. 美国联邦储备理事会(FED,美联储)主席贝南克周三表示,就业市场疲弱以及通胀压力较低将可能令美联储在较长一段时间内将利率保持在非常低的水平.消息令期铜价格下滑1.3%.周四美国劳工部公布,2月20日当周初请失业金人数升至49.6万人,高於市场预估的45.5万人,2月13日当周续请失业金人数升至461.7万人,亦高於预估.  尽管美国商务部公布1月耐久财(耐用品)订单增加3.0%,高於市场预估的增加1.5%,且为2009年7月成长5.8%以来最大增幅但数据未能驱除市场的阴霾,投资者担心需求前景,且拖累美股收跌. 纽约商品期货交易所(COMEX)-5月期铜收跌4.35美分,收报每磅3.21美元,此为2月12日以来最低收位. 伦敦金属交易所(LME)三个月期铜收报6,999美元,周三收报7,155美元,纽约周三尾盘报7,070美元. 期铜价格周五上涨,录得2009年8月以来表现最强劲的一个月,因美元尾盘下挫及美国经济增幅被上修扶助重燃投资者对风险的偏好.纽约商品期货交易所(COMEX)-5月期铜HGK0收升7.40美分,或2.3%,收报每磅3.2840美元,交投区间为3.2030-3.2890美元. 伦敦金属交易所(LME)三个月期铜MCU3盘中触及日内高位7,214.75美元,收报7,195美元。市场在全周呈现剧烈震荡行情，新的趋势并未形成。 ★前期观点的回顾与评估  笔者在春节前的报告中有关：“上海锌在本周跌破了去年以来的上升通道，实现了对其17100元的目标位测试，而在三度测试该位之后，市场面临再度下破，其下一个目标位将锁定在15600元一线。伦敦市场也在回落中跌破了上升通道，表明市场已经运行在中期调整行情当中，短期内将向下测试1890美元一线。相对而言，受到成本支撑的铝价在调整中不断受到支撑而行动较为迟缓，但在周末还是跌破了去年以来的上升通道下轨，调整行情也得到了强化，下方15400元一线将接受市场的测试。伦敦方面在本周也跌破了上升通道，使得其调整行情开始进入中期阶段。前期在高位震荡的铜价没有能够在市场的整体压力下幸免，上海市场跌破上升通道后形成下行的推动结构，表明市场的中期回落难以在短期内发生逆转，短期内将测试下方的50600元一线。伦敦方面同样呈现弱势的加速下行态势，上升通道没有得到维系表明市场目前的主基调是下行为主，5860美元将在未来一段时间内接受市场的测试。”的观点与市场运行并不一致，笔者相对主观的结论遭到市场的摒弃，国际市场利用中国传统的春节长假期间发动了又一轮上攻行情，是的中国市场长假后被动高开，而高位的压力使得市场回落，也导致了市场的宽幅震荡行情。 ★  本周市场焦点               金属市场关键词—震荡本周是中国农历春节长假后的第一周，金属市场呈现宽幅震荡行情，多空分歧明显加大。错综复杂的各种力量不断的对市场价格形成冲击，导致价格波动明显增加。传统的春季消费旺季令投资者对于结节性攻势充满憧憬，而流动性过剩的格局仍然令通胀预期下的投资行为持续对价格形成支撑，市场的回落往往引发对抗通胀的投资行为涌现。而美元的中期反弹势头有增无减，使得与之长期负相关的金属市场受到压力，各国政府启动经济刺激计划退出机制使得流动性的持续增加受到质疑，对价格构成一定的压力，全球库存的持续增加预示着今年春季的消费并未得到明显的增加。技术上看，在价格突破区间上升通道后，短期内上行动力明显减弱。市场在这样多空持续对价格施加影响的情况下动荡不安。通常而言，作为全球最大的铜消费国，中国在农历春节后有色行业进入一年之中传统的消费旺季，此时企业开工率达到全年最高时期，生产备库行为令商业库存不断减少，国内外价差在这个时期通常是一年中最大的，内外价差是的商业性以及融资性进口活动最为活跃，价格也是最容易受到支撑的时期，在这样的情况下，多数年份都会展开一轮春季攻势。投资者也带着同样的预期不断进场，令市场在回落中获得支撑。而在中国政府不断回收流动性的情况下，我们看到中国的M1M2货币仍然处于增长态势,尤其是M1货币的大幅增长,表明流动性仍然充裕,在对未来通胀预期的背景下,资金进入市场持续对价格形成支撑.同时由于全球市场流动性过剩的状况令各国政府越来越担忧，资产泡沫以及未来通胀的大规模爆发,因此，以量化工具来控制流动性是各国政府的必然选择与趋势，持续的使用市场手段回收流动性从另一个层面令资金堆积起来的金属价格构成压力.中国方面自1月初开始的一系列市场公开操作以及提高准备金率这样釜底抽薪的行为显然表明中国政府抑制资产泡沫的决心.从本月看央行公开市场操作加之金融机构存款准备金缴款，从市场回笼资金逾4000亿元。而央行节后会努力延续净回笼的态势，表明回收流动性会是央行下一阶段的主要任务。而再度提高准备金甚至加息将会不断的对商品价格构成压力.根据央行的公告,其25日在公开市场操作中进行了300亿元91天期正回购操作。这是自1月26日以来91天期正回购暂停3周之后首次重现。不仅发行了正回购,25日央行还发行了900亿元3月期央票,较节前大幅放量。由此,央行本周共净回笼资金610亿元.央票利率尤其是一年期央票利率的上行,通常被视作央行加息的前奏之一,因此在未来一段时间内,市场将继续由此而受到压力.与此同时,其他国家的退出机制也在悄然进行中,美国提高贴现率后,一些国家也在考虑加息的方式退出大规模经济刺激计划,纷纷准备从市场中回收流动性。作为收紧货币政策的第一步,巴西央行24日宣布,将银行存款准备金率从13%上调至15%。巴西央行行长Henrique Meirelles表示,为了“中和”2008年在全球金融危机冲击下降低准备金率带来的过剩流动性的影响,上调准备金率是有必要的。而澳大利亚央行也表示将继续调高利率.流动性的收紧无疑令资金堆积起来的市场价格存在松动的迹象,对市场带来压力.就美元而言,由于长期与金属市场呈现的负相关的关系,因此尽管短期内美元的强劲没有在金属市场完整的表现出来,是各方力量博弈的结果,但其对市场的压力仍然是不可忽视的.而美元的回升的最大动力是来自全球大规模息差套利的解除行为.就目前看,由于欧洲的债务危机没有真正的消失,因此对于美元的支撑仍然令其保持强势.标准普尔周三表示,可能一个月内把希腊的BBB+评级再下调一至两级,原因是其经济增长有下滑的风险,这会妨碍该国削减赤字。一旦希腊评级再下调,主权债务疑虑将扩散至其他欧洲国家。惠誉在之前已经将希腊四家银行评级从“BBB+”下调至“BBB”。穆廸也表示,若希腊政府偏离削减赤字方案,将在数月内采取行动,但不会很快便再下调评级。惠誉表示,除非有突发事件,未来数月将维持希腊的BBB+评级不变,亦维持希腊的负面前景评级。联储局主席伯南克也出席参议院听证会时表示,将调查高盛等金融公司替希腊政府安排的衍生工具合约。这些合约被指隐瞒了希腊的财赤状况。对此国际著名投资大师罗杰斯亦大胆预测，英镑有可能在未来几周崩溃，英国政府可以做的不多。罗杰斯表示，股市过去几个月上升都是错的，全球的问题仍然未解，今年稍后便会出现真正衰退，英镑兑其它货币贬值，英国的崩溃将源自英镑。DWS负责全球公债买卖的主管韦尔曼表示，受金融危机冲击的英国，举债增加幅度比其它工业国都高。他说，由于投资者担心贷款无法偿还，希腊必须比过去付更高的利息才能借到钱，未来几个月，大家眼中的英国，就会类似今天的希腊。显然,这种担忧对于美元而言无疑是利多的,英镑以及欧元受到打击令美元获得热捧,进一步对包括金属在内的商品市场构成压力.在这些错综复杂的力量对抗中,金属市场难以形成中期趋势,近期获悉全球最大的产铜国智力发生8.8级强烈地震,将对铜价产生支撑.在各种力量不断粉墨登场的情况下,市场的剧烈动荡格局将继续.　★国际主流机构观点：高盛:不再建议投资者继续买铜。尽管近期经济数据显示发达国家经济复苏良好，但需求并不稳定，这是市场面临的一个重要风险因素。由于上海铜价目前已接近伦敦铜价，抑制了中国对铜的套利需求。LME3个月铜在未来6月将上涨至8125美元/吨.Marex:铜中期技术走势依然向下，初步迹象显示过去两周来的大幅修正过程已经结束。当前支撑位7020/40或被测试，若跌破，将加速攻向6900/20然后6680/6700。7280/7300然后7450/70有较强阻力，若能突破后者，将扩大短期涨幅。交易策略：7200和7200建立空头，下看6700然后6200，7470之上保护。铝中期依然向下，近期强跌仅是短暂的修正。初步迹象显示恢复性上涨即将结束，未来或将再次走弱。当前支撑位2060/70，若跌破，将进一步下行至2010/20然后1950/60。目前关键阻力位2160/80，若突破，将改善短期走势。交易策略：2130和2160建立空头。2200之上保护，下看1950然后1880。锌中期技术形态依然很糟糕，初步迹象显示过去两周来的修正反弹已经结束。当前支撑位2080/2100，若跌破，将加速攻向二月初的低点1980/90。阻力位2320/30然后2380/90，若突破，将改善短期走势。交易策略：2340保持空头。2400之上保护，下看2100然后1980。 Natixis银行，基本金属价格2010年将上涨，因基金将维持购买，同时强劲的中国经济增长将盖过发达国家经济低迷的影响。亚洲发展中国家经济增长的加速以及OECD经济体潜在的复苏,可能在2010年带动进一步的投资兴趣。因此，可以预期投资基金将维持他们的做多观点。唯一保持谨慎的理由是2009年出现的异常上涨，其令价格超过了边际生产成本。这可能导致获利了结，但不可能令价格大幅下跌。由于基本面改善，预计2010年铜价平均为7,885美元/吨，预计2011年均价为8,476美元/吨。 士银行瑞银（UBS）最新报告，因未来几年内需求强劲而供应出现问题，该行预计2010年铜均价为每磅3.80美元（或每吨8377美元），★图表一览图表1
图表2图表2图表3表4图表5图表 6图表 7 图表8图表9图表10图表11图表 12图表 13图表 14图表 15图表 16图表 17图表 18 ★    综合分析　金属市场在错综复杂的交织中震荡运行，来则各方的力量不断对市场施加影响，使得市场新的趋势难以形成。而面对传统的消费旺季，市场似乎仅仅是运行在预期当中，往年消费旺盛的局面没有在春节前后出现，全球三大交易所铜库存接近新世纪以来的高位，表明消费的增长并非预期中的强劲。而从地区升水情况看，也体现不出这种旺季的强劲，亚洲基本金属升水在农历新年假期过后持稳，几乎未出现许多投资者原本预期的中国抢购的迹象。现货交易商认为在LME仓库的铜报价持稳于较LME现货价升水每吨大约50-55美元，升水自春节前几周的35美元一路上涨至最高70美元，但节后明显回落，往年地区升水大幅上升的局面没有出现，铜价继续从中获得动能的可能性不大。国际铜研究组织（ICSG）最新公布的数据显示，去年前11个月全球精炼铜供应过剩14.4万吨，是2008年同期过剩量5.8万吨的两倍多。而中国方面商业囤积显然无法统计，按照表观消费看，这些囤积的库存已经被视为消费，这样以来目前结转过来的过剩量明显高于ICSG 的数据。27日出现的智利地震对于矿山的影响还不明确，对价格的支撑也将在明朗之后进行评估，但在供应明显过剩的情况下，仅仅靠消息对价格难以起到决定性的作用。我们仍然从周边市场和相关品种的运行来观察金属市场的运行环境。道琼斯工业指数以及标准普尔指数在突破去年以来的上升通道后，近期出现反弹，从其运行上看，目前的回升可以看做是对突破后的回抽确认阶段，新的上升显然没有形成，对金属市场也仅仅是起到反弹的支撑。波罗的海航运指数在新年后整体呈现逐级回落的运行态势，表明目前物流仍然处于不活跃状态，对市场的支撑有限。美元指数在欧洲债务以及疲弱的日本经济烘托下保持强势，近期的高位整理从属强势构架，其中期的推动结构一旦形成，则美元的反弹将被提升，对商品市场施加压力。全球商品综合指数在实现了一轮推动结构之后也在调整期，而由于其回落没有能够打破去年以来的上升通道，使得市场的中期下跌没有得到确认，也造成了市场的动荡格局。国际原油则在跌破上升通道之后出现回抽，目前看破位构架没有遭到破坏，其新的上升也没有形成。贵金属则明显不同，黄金长期的头肩底构架在突破径线大幅上升，年初的调整形成了一个明显的非推动构架，为非主趋势结构，近期调整通道被突破后，市场进入新的上升阶段，白银也明显受到提振。显然，周边市场和相关品种难以对金属价格构成持续的支持。金属市场自身看，铅价在突破上升通道后出现了一轮快速的回落，而近期的回升则更多的表现为反弹的性质。锡价也同样在破坏了其上升结构后出现震荡行情。相对地，镍价则表现出偏强的特征，突破近期区间表明其短期的上升已然确立。上海锌价在第一轮回落中明显表现出快速的特征，在春节后的回升中明显动力不足，近期将在18000元与19500元之间震荡修复。伦敦方面则在2130，美元与2270美元之间震荡运行。上海铝也同样在第一波回落中的推动结构奠定了短期内上方存在压力的基础，春节后的反弹明显动力不足，短期内将16200元与17500之间震荡运行。伦敦方面则运行在2080~2180美元之间。上海铜价也在库存不断增加的消费不足表现下，春节后反弹中面临压力，近期将在55600元与60000元之间反弹震荡。伦敦方面则运行在7000美元与7450美元之间，短期内受智利地震的影响可能再度冲高，但上方的压力亦不可小视。

2010年2月28日转发于上海