国际金属市场一周综述（20091.16~1.20）概要 ●日本出口史无前例地暴跌,致使第四季经济萎缩3.3%,为连续第三季萎缩,且为1974年首次爆发石油危机以来最差 ●全球金属统计局(World Bureau of Metal Statistics,WBMS)宣布,2008 年1-12 月全球铜市供给出现32.9 万吨盈余,2007 年铜市为供给短缺11.9 万吨 ●欧元区2月制造业采购经理人指数由1月的34.4降至33.6，为记录低点 ●日本去年第四季度通胀调整后的GDP季率萎缩3.3%，年率萎缩12.7%，为1974年1-3月GDP年率收缩13.1%来的最大降幅 ●东欧金融危机爆发令美元再度受到追捧 ★行情回顾 本周金属市场呈现弱势运行，东欧出现金融危机以及深陷衰退的日本经济数据沉重的打击了商品价格，令金属市场震荡走低。期铜周一跌至逾一周以来最低位,因日本数据显示经济萎缩程度为数十年来之最,暗示需求前景进一步恶化,加上库存跳增,均打压盘势.三个月期铜低见3,307美元,终场收在每吨3,330美元. 日本出口史无前例地暴跌,致使第四季经济萎缩3.3%,为连续第三季萎缩,且为1974年首次爆发石油危机以来最差. 需求暴跌,库存升高,促使铝价自去年7月创3,380美元新高後,即跌约60%.期铜周二跌至两周低位,因库存增加,且最新的数据显示美国制造业数据疲弱损及需求前景.三个月期铜收报3,185 美元. 行业消息人士周二表示,中国国家物资储备局计划进口30 万吨精炼铜,这亦是其增加国家战略储备计划中的一部分.上述消息人士称,按照收储计划,国储局已完成订购22-24 万吨精炼铜. 期铝周三跌至2002 年10 月来最低,因铝库存增至新高,且汽车业又有坏消息,巩固了需求下滑的忧虑.但铜库存则录得自10月来首次大跌,铜价上涨.三个月期铝跌至1,314美元的低点,为于六年首见. 通用汽车表示其欧洲业务需要削减12亿美元成本,可能意味着关闭工厂和裁员数千.LME 铜库存下滑1,125 吨,至525,300 吨,为10 月来首次降幅超过1,000 吨.三个月期铜收报3,235 美元. 期铜周四上涨,带动其它金属走强,因美元下滑.但分析师警告称涨势料脆弱,因库存再度攀升,且全球经济状况黯淡引发需求忧虑.三个月期铜高见3,349.75 美元,跳升逾3%,但收盘缩减升幅,报3,290 美元. 全球金属统计局(World Bureau of Metal Statistics,WBMS)宣布,2008 年1-12 月全球铜市供给出现32.9 万吨盈余,2007 年铜市为供给短缺11.9 万吨. 期铜周五下跌超过3%,期铝触及多年低位,因美元走强,库存增加,经济恶化进一步损及需求前景.三个月期铜MCU3报每吨3,150美元,盘中一度跌至3,139美元的低点. ,因全球经济持续恶化,拖累铜需求前景日益暗淡.欧洲股市跌至六年低位,因市场担心银行国有化以及美国请领失业金人数创纪录引发衰退加剧的担忧.对全球经济衰退的担忧推动金价周五突破1,000美元大关,投资者买进黄金避险.美元走强也令铜价承压.三个月期铝MAL3盘中跌至1,296.50美元的六年低位,因创记录的库存水平打压市场人气.LME铝库存周五猛增28,375吨,至创新记录的315万吨,过去三个月累积增幅超过80%.金属市场全周承接前一周的弱势持续回落，弱势明显。 ★前期观点回顾与评估 笔者在前期的报告中有关：“上海锌价在实现了对12月初反弹以来的调整行情之后再度回升，新一轮反弹已经在行进中，目前需要关注的是对前期高点的突破。伦敦方面则仍然维持在低位区间内运行，近期的反弹显然是属于箱体内的范畴，其上方的压力在1360美元一线。持续大幅增加的库存显示铝的消费异常疲弱，但仍然没有能够阻止铝价在近期的反弹行情。上海铝价在实现了对去年12月初以来的反弹行情的调整之后，近期再度回升开始第二波段的反弹行情，其上方12400元将接受市场的测试。伦敦方面同样进入低位的第二个反弹之中，上方1520美元将接受市场测试。上海铜价也在实现了对12月中旬以来反弹的调整行情之后再度回升，运行第二个反弹推进波，其上方31000元将成为市场的目标。伦敦方面，也在区间震荡中完成了对12月份的反弹行情的消化整理，近期在实现了对整理区间顶部的突破之后，已然运行在新一轮反弹行情当中，其上方3820美元将接受市场的测试。整体看，12月初以来的反弹行情仍然在持续当中，目前运行在第二个推进波当中。”与市场的实际运行存在一定的差距，上海锌在结束了1月7日以来的调整后反弹，但其上方的压力依然沉重。伦敦方面尤甚，锌价明显没有能够对区间上轨1360美元一线进行测试。相对而言，上海铝价则明显强于锌市场，中国方面有关收储以及提高进口关税的传闻对铝价提供了支持，但显然没有对前次高点进行测试。伦敦铝也同样压力明显，1400美元的不守意味着此次反弹遭到破坏，市场重归区间。上海铜价也在国储收铜传闻中保持强势，但也出现了一些调整，28000元一线对市场提供了支持，而上方29700元继续对市场构成压力。伦敦方面也在实现了对重要阻力位3650美元的测试后没有形成突破，市场再次陷入区间波动，而本周市场再度走弱，压力沉重。 ★市场结构 伦敦方面的铜铝锌库存仍然在不断的增加过程中，显示出在消费减弱的背景下，显性库存继续显现。截至周末，铜铝锌库存分别为545600吨、3147300吨以及354925吨，同时注销仓单没有出现明显的增加，表明库存流入的速度不断减缓。持仓变化不大，铜铝锌分别为246520手696789手和214028手，表明近期没有资金持续撤离。期权市场上仍然没有大的集中持仓，不会对市场构成大的影响。 ★ 本周市场焦点 欧洲日本深陷衰退 商品再度承受压力 去年下半年以来，面对来势凶猛的金融海啸以及由此引发的全球性经济危机的冲击，各国政府展开了极为密集而规模庞大的经济救助活动，降息、注资、减税、收购以及发放购物券等等方式，对经济全方位进行干预，“凯恩斯思维”明显占据上风，“亚当斯密思维”则退居其次，各国政府在拯救经济行动中再次达成了高度的一致，人们从这些强有力的举措中看到了经济复苏的希望，因此消费者信心在一定程度上得到了恢复，美国连续两个月出现了消费者信心从低位回升，表明人们对于政府的积极政策寄予厚望。同时，一些数据也开始显现效果，首先是中美两国的基础货币M1M2出现回升，信贷有所恢复，这无疑是金融危机之后的一个积极的信号，也是经济回暖的基础所在。紧接着我们看到了中美两国的制造业和非制造业也出现了从低位回升，虽然上述数据仍然处于荣枯分水岭之下，仍然为衰退期，但显然是遏制了经济持续下滑的势头。在这样的背景下，全球商品也出现了2个月的反弹，市场也遏制住了去年下半年极为惨烈的下跌格局。作为全球2大引擎，中美两国经济数据的率先回暖给市场极大的鼓舞，也支撑了包括金属在内的商品市场维持了2个月的持续反弹。而商品价格真正要走出低谷，维持回升态势，单*这些数据的支撑显然是不够的，需要更为全方位的回暖，这些自然是在全球经济整体不景气情况下难以出现的，因此对于价格的持续支撑条件仍然并不充分，市场运行的依旧是熊市中的反弹行情。同时，作为全球四大经济区的欧洲和日本整体经济运行状况不佳也是市场难以持久反弹的原因之一，近期再度出现欧洲尤其是东欧可能爆发金融危机以及日本深陷衰退的数据又一次对全球商品价格构成打击，使得市场再度承受压力。 在第一轮金融海啸中，全球各个地区都不同程度的遭受袭击，近年来适中保持近10%增长的东欧也难以逃脱厄运，全球金融危机爆发以后，西欧提供资金的途径被切断。从西欧流入东欧的资金规模2007年曾达4010亿美元，但去年大幅减少到670亿美元。外汇急剧减少后，东欧各国的货币价值自去年以来暴跌50%以上。因此，利用外汇贷款的家庭的银行债务像滚雪球一样越滚越大。东欧各国没能成功防御本国货币的汇率，而且破产者层出不穷，这导致金融体系崩溃，目前正不断向国际货币基金组织(IMF)和欧洲中央银行(ECB)申请提供救援贷款。继匈牙利、乌克兰、拉脱维亚获得国际货币基金组织的救援贷款后，波兰、捷克等国最近也在考虑申请救援贷款。17日，波兰兹罗提对欧元比价跌至5年来新低，捷克克朗探至3年来新低，匈牙利福林则创下有史以来的最低纪录。国际评级机构穆迪日前的一份报告引发了对欧洲银行业再现危机的担忧，该报告警告称，在东欧拥有分支机构的西欧银行有信用评级下调的风险，而西欧银行业的多数贷款都集中在东欧，这将使本已脆弱的欧洲银行体系面临崩溃的冲击。投资人对欧洲金融业风险厌恶情绪导致各路资金从风险资产逃离而出，对于美元以及黄金的追捧显示出避险要求再度出现，推动了美元以及黄金的上涨，而作为全球支付以及结算体系，美元的上涨再度对商品构成打击，令商品回落。据统计，东欧目前的外债总计约1.7万亿美元，多数借款将在短期内到期，今年东欧银行面临4000亿美元还款或再融资压力，相当于该地区GDP的三分之一。因此，新一轮金融海啸极有可能发源于东欧，对全球经济构成新的打击。同时，整个欧洲仍然处于衰退之中，难以给予商品一些支撑。研究机构Markit Economics20日表示，欧元区2月经济收缩速度加快，其中制造业和服务业活动均以更快的速度下降。欧元区2月制造业采购经理人指数由1月的34.4降至33.6，为记录低点。服务业采购经理人指数由42.2降至38.9，也为记录低点。因此，综合采购经理人指数由38.3降至36.2，为记录低点。经济学家预期中值为，制造业和服务业采购经理人指数分别为35和42.5，综合采购经理人指数为38.5。巴林银行(Barings)首席投资官Valensise表示，欧洲经济衰退的程度可能与二十世纪90年代经历长达十年经济衰退的日本一样严重。Valensise表示，欧洲央行(European Central Bank)动作迟缓，经济刺激方案不协调，欧元走强和人口老龄化这些问题都使欧元区经济前景暗淡。Valensise表示，欧洲央行之前加息的举措加剧了经济的衰退，这与二十世纪90年代的日本十分相似。同时，Valensise表示，欧元区人口老龄化严重，这对经济是一种拖累。另外，欧元兑美元和英镑汇率走强将冲击欧元区出口，而德国将首当其冲。Valensise表示，欧元区经济增长将远低于预期。 刚刚从衰退中恢复的日本经济受到此次金融危机的冲击而再度受到打击，最新数据公布显示危机已经将日本经济拉回到了40多年前，而即将于3月底结束了财政年度将可能爆料出更多的令人紧张的数据，从而进一步对全球经济构成威胁。日本内阁府(Cabinet Office)最新公布数据显示，该国第四季度面临近7年来的最严重的通货紧缩压力。数据显示，日本10-12月国内生产总值(GDP)缺口为-4.3%，为2002年1-3月来的最差读数，当时为-4.5%。08年第三季度GDP缺口为-0.7%。内阁府表示，GDP缺口为负值，意味着这个亚洲最大的经济体的商品供应超过其潜在需求，第四季度这个缺口多达20万亿日元。在这种情况下，物价理论上应下跌，因商品及服务产出所需的资源及劳动力都出现过剩。GDP缺口扩大也反映出，全球经济危机给这个依赖出口的经济体带来的冲击日益加剧。日本去年第四季度通胀调整后的GDP季率萎缩3.3%，年率萎缩12.7%，为1974年1-3月GDP年率收缩13.1%来的最大降幅。通货紧缩的出现令经济衰退局势可能恶化。面对即将结束的财政年度，企业坏账将难以避免的不断浮出水面，从而对全球经济构成打击。 在欧洲和日本再度面临经济加速回落，东欧金融危机蔓延可能导致全球新一轮金融海啸的情况下，市场的避险情绪再度抬头，对于美元的需求又一次升温，使得以美元计价的商品面临新的压力，在全球经济仍然处于衰退期的背景下，商品市场在重重压力之下将结束去年12月中旬以来的反弹行情并再度回落。 ★ 机构观点 标准银行：美国经济数据依然受到市场关注，但相对美元走势的作用而言，其对金属的影响短暂而有限。铜受到美元影响较大，但也受到中国电线电缆制造业重启建库的提振。 巴克莱：目前全球铜库存仍将处于高位，短时间难以回落，而铜价回升将主要得益于新兴经济体的经济回暖、需求反弹。该机构预测，今年下半年新兴经济体的经济增长可能开始出现较为强劲的反弹。不过，今年全年全球经济的基本面非常脆弱，美国、欧洲和日本等国家和地区的经济到明年才会获得有效复苏，这就决定了全球铜的消费量不可能有显著的增加。 Marex：铜：中短期趋势继续走平，价格仍限制在过去三个月来的震荡形态内。预计近期下跌将在3160/80美元获得良好支撑，然后是3040/60美元，跌破此区域才能引发更深幅的下跌，并重新测试2810/30美元区域，否则可能进一步震荡。近期阻力在3350/70美元，然后是3490/3510美元。突破关键的3670美元区域才能完成筑底形态。交易策略：市场仍在区间震荡，保持观望。铝：虽然长期下跌趋势仍保持完好，但越来越多的证据表明主要的熊市周期接近结束，下跌空间看来相当有限。预计近期下跌将继续在1310/20美元区域附近获得良好支撑，虽然跌破此位将在更大的支撑出现之前继续下跌至1250/60美元区域，但市场似乎又容易重新走强。近期阻力在1400/10美元，收上此位才能重新测试重要的1480/90美元区域。交易策略：暂时观望，但未来几天考虑做多。锌：虽然整体技术分析在改善，价格在经历延长的盘整时期，但还没有一点突破的迹象，1090/1110美元区域的关键支撑可能重新受到测试，如果跌破此位，那将在更大的支撑出现之前继续下跌至1030/50美元区域。近期阻力保持在1220/40美元区域，突破此位才能产生新的上涨动力，并表明二次底部完成。交易策略：多头获利了结，未来几天在更好的价位上重建。 曼氏金融：奥巴马公布2750亿美元的经济刺激方案，包括削减900万房屋拥有者的抵押付息比例，并采取措施扩大房利美和房地美的作用来抑制抵押品赎回权的丧失。尽管更多的细节将在两周内公布，但显然新的刺激计划要比布什政府的更加可行。当然，仍需要观察这一计划如何进行，但考虑到股市在奥巴马公布计划的关键条款时没有太大波动，有理由保持乐观。这与几天前财长盖特纳提交银行业计划时的情况相反。 麦格理：回顾过去四十年间，真实铜价（剔除通货膨胀等因素）和工业产出之间的周期性。从早前的循环规律推测未来的产量增长和铜价走势将会处于一个艰难时期。在铜价下跌时可以观察到铜矿开工率也进一步下滑。实际上，我们按照七十年代工业产出的周期性推测2009年年末铜价将会触底上升，并且2010年将会强劲上升，预估2010年上半年铜价将增长50%。 [快车下载]道琼斯工业指数周线运行图.gif： [快车下载]标准普尔500指数周线运行图.gif： [快车下载]波罗的海航运指数.gif： [快车下载]美圆指数周线运行图.gif： [快车下载]全球商品综合指数周线运行图.gif： [快车下载]纽约黄金周线运行图.gif： [快车下载]国际原油周线运行图.gif： [快车下载]伦敦铅周线运行图.gif： [快车下载]伦敦三月锡周线运行图.gif： [快车下载]伦敦三月镍周线运行图.gif： [快车下载]上海三个月锌周线连续运行图.gif： [快车下载]伦敦三月锌周线运行图.gif： [快车下载]上海三月铝周线连续图.gif： [快车下载]伦敦三个月铝周线运行图.gif： [快车下载]上海三月铜周线运行图.gif： [快车下载]伦敦三月铜连续周线图.gif： ★ 综合分析 ★ 综合分析各国政府大规模的经济救助使得中美货币以及制造业非制造也数据从低位回升，推进了商品市场自12月中旬以来的反弹行情。在进入2月份之后，市场压力再现，欧洲以及日本的数据再度对市场构成打击，而东欧出现的金融危机可能导致全球第二轮金融海啸，美元又一次作为避险工具受到了市场的追捧，使得美元再度逼近前期高点。强劲的美元对商品市场的压力中断了12月份以来的反弹行情，令价格回落。我们仍然从周边市场和相关品种的运行上来观察金属市场的运行环境。在新的压力下，道琼斯工业指数以及标准普尔500指数磨穿了近期整理区间，再创新低，表明经济在一段时间的持稳格局可能再度被打破，在这样的背景下，消费可能将更为疲弱，对商品的压力也是不言而喻的。而波罗的海航运指数则明显与数据的变化相吻合，从12月份开始出现回升，截止本周其已经从低位回升3倍余，但近两周其回升的力度有所减弱，由于该指数显示经济运行的活跃程度，同时与商品运行具有高度的正相关性，因此我们需密切关注其进一步的变化。美元指数在新的金融危机威胁下再度走强，目前已经接近前期高点，从运行上看，该指数已经步入新一轮上升行情中，作为全球支付以及结算体系，美元的走强难以避免的对商品构成压力。在这样的背景下，商品的回落也就在情理之中了，我们看看全球商品综合指数，构筑了4个月的头肩底雏形在美元走强后遭到了破坏，右肩的对称性明显破坏之后，该形态的反转性将不复存在，反弹动力消失。黄金同样作为避险工具，也受到追捧而呈现强势运行，其也运行在新一轮上升行情中，不断测试新高将成为其运行特色。而作为全球的主要运输成本体系，国际原油的弱势依旧，2个多月的商品反弹并没有在原油上得到体现，供应严重大于需求使得价格运行压力重重。显然，周边市场和相关品种的运行对于金属市场的反弹难以形成持续支撑，金属市场的反弹动力渐渐丧失。金属市场自身看，伦敦铅整体上仍然运行在长期下降通道之中，近期的反弹在通道中轨遇到阻力，价格将再度回落。锡价则以时间换取空间的方式实现了对前期下跌的修复，明显为弱势整理的范畴，而在整理完成后，市场将再度下行。镍价也同样在区间内测试上方阻力之后再度回落，价格将对区间底部进行测试，从运行上看，市场也将在对低点测试后步入新一轮回落。上海锌价同样运行在07年5月以来的下降通道当中，12月初以来的反弹行情使得通道上轨受到测试，而在通道保持完好的情况下，市场将再度回落，9300元目标位将接受市场的测试。伦敦方面同样运行在长期下降通道之内，去年10月份以来的震荡区间低位1050美元经过了3次测试后，目前再度回落，后市一旦区间被突破，则锌价将展开新一轮的向下攻击行情。上海铝价也在实现了12月初以来的3波段反弹之后，在国储收铝进入实施，提高进口关税被否决等等消息之后，市场归于现实，铝价结束反弹行情，步入新的下跌，11100元将接受市场的测试。伦敦方面则在破坏了1月份的反弹结构后进入了新一轮下跌行情中，短期内市场将对1270美元进行测试，中期看1150美元将映入市场的眼帘。上海铜价也在实现了12月份以来的3波段反弹行情之后，目前已经进入新的回落阶段，25200元将首先接受市场的测试。伦敦铜价也在实现了12月中旬以来的3阶段反弹行情后，3650美元阻止了市场的进一步上行。在新的压力下，市场开始回落，短期内市场已然运行了一个向下推进波，表明市场已经进入了主级回落行情中，3150美元一线经过震荡整理之后，将再度回落，前期低点将接受市场的测试。 

2009年2月21日转发于上海