股指期货有利于避险功能的发挥
据期货日报1月12日报道，在监管层和市场参与主体
等多方的共同努力下，沪深300股指期货实现了平稳开局和安全运行。从开局到现在的市场
运行情况看，期现货价格拟合度、投资者交易行为、市场流动性、以及套期保值理念的培育
等各个方面，都为沪深300股指期货将来的健康、平稳发展打下了坚实的基础。
期现价格拟合度高
期现价格关系是否合理是股指期货市场成熟度的重要标志之一，是风险管理功能能否发
挥的前提。统计显示，期指上市以来其价格和沪深300指数之间表现出了较强的正相关性特
征。其中，主力合约与现货标的指数的相关系数稳定在98%以上，平均达到0.99177；不
仅如此，沪深300股指期货与现货之间的基差具有较强的收敛性。
从最早交割的6个股指期货合约分析，随着交割日的临近，期现基差幅度都呈现逐步收
敛的态势。具体表现在，交割日当日，随着时间的推移，期货价格与现货均值的偏差逐步减
少,且后面的合约较前面的合约偏差值的标准差也有缩小趋势。如IF1005合约期现偏差值的
标准差为23.22，到IF1012合约已缩小到9.17。
同时，8个交割合约的收盘价较交割结算价的偏离度都很小，IF1005合约收盘价较交
割结算价偏离0.01%，IF1006偏离0.03%，IF1007偏离0.008%，IF1008偏离
0.005%，IF1009偏离0.015%，IF1010偏离0.003%,IF1011偏离0.034%,IF1012偏
离0.0015%,不存在交割日效应。此外，几个交割的合约的偏离值趋于正态分布。
不难看出，经过市场7个多月时间的运行，目前期现价格相关度较高，具备了较为稳定
的成熟市场特征。这种相关性越强，越体现出市场的效率，更有利于避险功能的发挥。
投资者稳步入市
股指期货实施了严格的投资者适当性制度。市场运行表明，不追求交易量和发展速度，
严格把关市场准入，将适当的产品提供给适当的投资者，让每一个进来的投资者都具备足够
的知识准备、交易经验和抗风险能力，对股指期货市场的稳健运行至关重要，是股指期货市
场长远健康发展的重要基础。
数据显示，去年4月16日，沪深300股指期货上市首日开户数量为9137户。去年9月
以来，开户从上市前后日均最高1000多户逐渐回落并稳定在日均100余户，投资者稳步增
加且呈现有序入场的特点。截至2010年10月底，约86%的开户投资者参与过交易，每个
交易日的客户参与率在30%-60%之间。
目前，股指期货累计开户数已逾5.5万户，其中机构客户近1000户，而券商、基金等
特殊法人机构开户数达50余户。从绝对数量看，初期机构客户占比不是很大，这与成熟市
场的发展过程是相符的。
从成熟市场的发展过程看，机构投资者占据市场主导地位以及市场功能的充分发挥都不
是一蹴而就的，股指期货市场从建立到各项功能的正常发挥大约需要五到六年、甚至更长时
间的培育期。比如，香港于1986年就推出了股指期货，而最近10年内以套保为目的的投资
者比例仍在逐步扩大。 A股市场在借鉴了成熟市场发展经验的基础上，较早制定了包括
券商、基金公司等机构投资者参与股指期货交易的相关规定，给机构投资者入市预留了充分
的准备时间。此外，保险、社保基金、QFII、以及信托等机构入市的相关办法都在积极研
究。随着机构投资者入市的加速，股指期货的规避股市风险、平抑股市波动等功能将得到有
效提升，将进一步促进我国股指期货市场和股票市场的健康稳定发展。
流动性适度利于避险交易
股指期货交易至今，较为适度的流动性满足了机构投资者避险交易的需求。同时，期现
价格高度拟合，合约到期交割顺畅，套期保值操作所要求的市场条件已基本具备。
据测算,目前股指期货市场日均总资金量100多亿元，日均交易保证金总额50多亿元，
资金使用率约50%。从交易量看，日均交易量6、7月份接近40余万手，其后逐步下降，目
前稳定在20余万手。
与此同时，持仓量呈现稳步上升趋势，目前在4万手左右，较期初增长10余倍，交易量
与持仓量的比值也稳定在10倍以内。这些数据表明，目前市场总体资金使用率比较合理，
交易量较为适度，市场风险控制良好。
不过，我们还应该看到，股指期货市场的广度和深度仍有较大的提升空间，在当前投资
者数量稳步增长的情况下，应着力丰富投资者类型，积极引导机构投资者入市。
强化市场监管
在股指期货市场交易适度活跃、投资者稳步入市、以及期现货价格保持较高拟合度等良
好状态的前提下，管理层未雨绸缪，保持强势监管态势，并倾力培育套期保值理念，积极引
导市场发展方向，走出了一条新路子。
为培育良好的市场投资理念，中金所通过加强动态监管、完善制度、揭示风险等措施，
保证了交易的平稳运行。2010年10月22日，《中国金融期货交易所期货异常交易实时监
控指引》(试行)的发布进一步完善了交易所对异常交易行为可以采取的措施，做到“三早”
早发现、早制止和早处理，将关口前移，防患于未然。
市场反馈数据表明，相关措施收效显著。主力合约的成交持仓比由上市初期最高值
33.54倍一路下行，2010年9月份曾达到期指上市以来最低点7.4倍，以后的成交持仓比基
本保持在10倍以下，市场投机氛围得到明显缓和。
为进一步巩固基础，大力弘扬套期保值理念，形成一套具备股指期货特征的交易理念,
管理层一方面通过相关措施抑制过度投机，同时，还通过套期保值培训班等投资者教育活
动，宣传理性的交易理念，倡导套期保值理念。其中，以每周一次的频率不间断地开展的股
指期货套期保值研修班最为典型。在此基础上，交易所与各地证监局密切配合，将该研修班
推向全国各个主要辖区，与会员公司在全国各地联合举办各种培训活动等。 总体而言，
经过监管层和市场各方的共同努力，股指期货开局之年可以说是相当成功，整个制度安排经
受住了考验，各项市场基础渐次健全，都为我国股指期货市场将来的长远、健康发展奠定了
比较坚实的基础。
在监管层和市场参与主体等多方的共同努力下，沪深300股指期货实现了平稳开局和安
全运行。从开局到现在的市场运行情况看，期现货价格拟合度、投资者交易行为、市场流动
性、以及套期保值理念的培育等各个方面，都为沪深300股指期货将来的健康、平稳发展打
下了坚实的基础。
期现价格拟合度高
期现价格关系是否合理是股指期货市场成熟度的重要标志之一，是风险管理功能能否发
挥的前提。统计显示，期指上市以来其价格和沪深300指数之间表现出了较强的正相关性特
征。其中，主力合约与现货标的指数的相关系数稳定在98%以上，平均达到0.99177；不
仅如此，沪深300股指期货与现货之间的基差具有较强的收敛性。
从最早交割的6个股指期货合约分析，随着交割日的临近，期现基差幅度都呈现逐步收
敛的态势。具体表现在，交割日当日，随着时间的推移，期货价格与现货均值的偏差逐步减
少,且后面的合约较前面的合约偏差值的标准差也有缩小趋势。如IF1005合约期现偏差值的
标准差为23.22，到IF1012合约已缩小到9.17。
同时，8个交割合约的收盘价较交割结算价的偏离度都很小，IF1005合约收盘价较交
割结算价偏离0.01%，IF1006偏离0.03%，IF1007偏离0.008%，IF1008偏离
0.005%，IF1009偏离0.015%，IF1010偏离0.003%,IF1011偏离0.034%,IF1012偏
离0.0015%,不存在交割日效应。此外，几个交割的合约的偏离值趋于正态分布。
不难看出，经过市场7个多月时间的运行，目前期现价格相关度较高，具备了较为稳定
的成熟市场特征。这种相关性越强，越体现出市场的效率，更有利于避险功能的发挥。
投资者稳步入市
股指期货实施了严格的投资者适当性制度。市场运行表明，不追求交易量和发展速度，
严格把关市场准入，将适当的产品提供给适当的投资者，让每一个进来的投资者都具备足够
的知识准备、交易经验和抗风险能力，对股指期货市场的稳健运行至关重要，是股指期货市
场长远健康发展的重要基础。
数据显示，去年4月16日，沪深300股指期货上市首日开户数量为9137户。去年9月
以来，开户从上市前后日均最高1000多户逐渐回落并稳定在日均100余户，投资者稳步增
加且呈现有序入场的特点。截至2010年10月底，约86%的开户投资者参与过交易，每个
交易日的客户参与率在30%-60%之间。
目前，股指期货累计开户数已逾5.5万户，其中机构客户近1000户，而券商、基金等
特殊法人机构开户数达50余户。从绝对数量看，初期机构客户占比不是很大，这与成熟市
场的发展过程是相符的。
从成熟市场的发展过程看，机构投资者占据市场主导地位以及市场功能的充分发挥都不
是一蹴而就的，股指期货市场从建立到各项功能的正常发挥大约需要五到六年、甚至更长时
间的培育期。比如，香港于1986年就推出了股指期货，而最近10年内以套保为目的的投资
者比例仍在逐步扩大。
A股市场在借鉴了成熟市场发展经验的基础上，较早制定了包括券商、基金公司等机构
投资者参与股指期货交易的相关规定，给机构投资者入市预留了充分的准备时间。此外，保
险、社保基金、QFII、以及信托等机构入市的相关办法都在积极研究。随着机构投资者入
市的加速，股指期货的规避股市风险、平抑股市波动等功能将得到有效提升，将进一步促进
我国股指期货市场和股票市场的健康稳定发展。